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杠杆条件不同2008年的金融危机之所以百年罕见,一个非常重要的原因

简介: 一、杠杆条件不同2008年的金融危机之所以百年罕见,一个非常重要的原因是在危机爆发前,股市和房地产市场都有着非常高的杠杆。

本文由巨丰投顾、腾讯新闻联合出品自2月下旬开始,疫情开始在全球快速蔓延,3月份全球大爆发,目前疫情比较严重的国家包括了意大利、西班牙、德国、法国、美国等比较大的经济体。

新冠疫情在全球的快速蔓延,引发了投资者对于全球经济的担忧,各类资产价格大幅下降。

广大投资者也都在担心本次的新冠疫情会不会引发一场类似 2008 年的金融危机。

但如果回顾人类历史的发展看,其实各种各样的传染疾病一直伴随在我们左右。

在20 世纪以来,就已有多起蔓延范围广,危害较大的病毒发生。

有的传播范围高达上百个国家,也有的病毒导致了数千万计的人类死亡(西班牙流感)。

但从历史统计数据看,自1918年的西班牙流感到这次新冠病毒之前,16起规模较大的疫情,造成当年市场下跌的疫情有3起。

其中1974年市场下跌幅度最大,达到27%,但究其原因发现,当年市场下跌可能更多的是与石油危机有关(第四次中东战争、第一次石油危机)。

所以整体看,基本上没有单纯由疫情引发的全球性金融危机。

我们觉得,这可能是因为:历史上的这些疫情绝大部分是已知病毒,有明确的医疗手段可以应对。

另外,大部分比较严重的疫情往往发生在非洲等发展中国家,这些国家经济体量比较小,对于全球经济的影响不大。

这次新冠疫情有两个不同点,第一、新冠疫情是一个全新的病毒,目前没有特效药可以医治,主要依靠隔离来减少传染。

中国在疫情爆发后,采取严格的管控措施,虽然对于经济产生了一定的冲击,但已经开始复产复工。

第二、国外的疫情处于欧洲和美洲等全球主要经济体,对全球经济影响较大。

数据显示,2018 年中、日、韩三国出口总量大约占全球总出口的20%左右,尤其是日韩,是电子产业的重要参与者,其企业生产会受到影响,这可能加剧全球制造业链紧张。

虽然新冠疫情可能对全球链以及经济产生比较明显的冲击, 我们觉得,由此引发2008年式的金融海啸可能性并不是很大。

一、杠杆条件不同2008年的金融危机之所以百年罕见,一个非常重要的原因是在危机爆发前,股市和房地产市场都有着非常高的杠杆。

一旦预期扭转,资产价格下跌,高杠杆会放大市场的恐慌和下跌的幅度,而且股市和地产的双高杠杆会引发“火烧连营”的巨大冲击。

首先,我们用股市融资余额占流通市值比重衡量股市的杠杆率,可以看到,美国股市的杠杆率和2008年危机前相比大幅降低。

在2008年危机发生之前,美股融资余额/标普500的比例从2006年初的2.3%左右一路攀升至2008年3.5%左右,但是目前美股的杠杆率自2018年以来一直处于下降趋势,目前水平基本在次贷危机发生前水平。

另外,美居民家庭杠杆当前也处于历史较低的水平。

在2008年金融危机之前,全球主要经济体都处于加息周期(2004.4月的1%—2007年9月5.25%)。

同样的,1928—1929期间,也就是股灾前夕美国当时货币政策也是逐步趋紧的:1928年1月到1929年8月,美联储再贴现率从3%提高到6%,随后于10月29日股灾爆发。

而现在美欧以及我国等全球主要经济体的货币政策都比较宽松,利率都已经进入了下行周期。

全球央行为了缓解市场的恐慌,都在流动性,对疫情的冲击还是十分重视的。

我们看到了美国的紧急降息叠加QE,以及我国央行最近几个月也是连续调降MLF、LPR利率和定向降准释放流动性。

现在与之前金融危机最大的区别在于全球货币环境比2008年时宽松很多,各国央行的反应更加迅速。

所以从流动性的宽松程度看,我们觉得当前情况引发金融危机的可能性并不大。

三、和2008年相比,全球主要股市估值相对合理如果考虑股市与本国债券的相对估值(股票股息率/10 年期国债收益率),中国和美国股市相对于国债的估值处于历史上比较有吸引力的水平。

四、中国的应对措施效果显著,多国启动紧急救市虽然新冠病毒目前还没有特效药,但中国采取的严厉的隔离措施确实有效的缓解了疫情的蔓延。

这证明只要措施有力得当,病毒的传染性是能够得到控制的。

为对冲新冠疫情导致的经济波动,近期欧美各国纷纷释放财政资金。

3月23日,继大幅度降息之后,美联储宣布广泛新措施来支持经济,包括开放式的资产购买,扩大货币市场流动性便利规模,并强调为确保市场运行和货币政策传导,将不限量按需买入美债和机构抵押贷款支持证券,启动不限量QE。

回看2008年次贷危机,这是最近的一次全球性危机,也是现在市场经济救市的典范,面对巨大的次贷泡沫破灭,美联储和美国的全方位立体救市,策略涵盖四大方面:补充流动性、表态提振信心、修改规则限制做空、经济刺激救助。

2008年的次贷危机,最终在2009年3月得到控制,股指触底,迅速反弹。

本次危机,主要是新冠病毒导致,并不存在房地产泡沫这样的系统性危机,在各国强力的政策干预下,各国的疫情有望得到控制,股市有望缓解跌势,重塑信心。

中国经济的要务是想办法刺激内需不可否认,我国 1—2月经济受到疫情冲击确实出现了暂时停摆,但随着国内疫情逐步得到有效控制,2月中下旬后国内经济活动在恢复,但是相比去年同期仍有差距。

由于国情不同,欧美在采取强力隔离、暂停聚集性活动等措施可能不如我国,这势必导致海外的防疫过程会更漫长,由此付出的经济代价可能比我们更大。

因为一旦管控不力,疫情就有二次爆发的可能。

而且就算不受疫情影响,目前全球经济也被全球化倒退、人口老龄化等问题制约着。

此时重要的是想办法刺激内需,使国内经济运行形成一个良性循环。

比如今年已5次被等重要会议重点提及的“新基建”,只有通过像加快5G网络建设,人工智能、物联网等领域的投资,扩大需求、稳增长和就业,才能刺激出国内的新需求。

在货币政策上,可通过小幅、高频、改革的方式降息,引导实际利率下行。

疏通利率传导机制,改善流动性分层,尽量提高民营企业和中小微企业在贷款中的比重。

此外,也可通过放开一些行业的市场准入,调动民间资本的积极性。

比如可放开像汽车、金融、能源、电信、电力等基础领域及医疗教育等服务业市场准入,培育出新的经济增长点;或者深化国企改革,激发资本市场活力,发展直接融资,从根本上解决中小企业和创新型企业的融资问题。

有流动性的支持,金融危机发生的可能性不大。

但当务之急是在先稳住疫情蔓延的前提下,尽快提振各方信心,让经济重回正轨。


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